Marknadsplats: First North
Börskurs:6.05 kr
Antal aktier: 43.8 milj.
Börsvärdevärde: 265 Mkr
Rek: Behåll/öka, riktkurs 6.2 kr (3-6 mån)
”Drillcon AB utför kärn- och raiseborrning inom gruv- och anläggningsindustrin, med Norden och Iberiska halvön som huvudmarknader. Största delen av volymen borrning utförs till gruvindustrin.”
Drillcon befinner sig i en intressant fas av konsolidering, på en lukrativ marknad. Tidigare investeringar och nya förvärv lägger grunden till en starkare marknadsposition med bättre lönsamhet och fortsatt god tillväxt, såväl lång som kortsiktigt.
Stark aktör på expansiv marknad
En stark ekonomi i spåren av globaliseringens effekter, har inneburit en ökad efterfrågan på råvaror, däribland metaller. Den kraftiga prisuppgången, vad gäller framförallt koppar och zink, har medfört ökade insatser inom prospektering. Drillcon vars största kunder utgörs av gruvindustrin, har gynnats av den höga aktiviteten, och uppvisade under 2003-2006 en omsättningstillväxt om 30 procent på årsbasis.
Drillcon arbetar med utgångspunkt i ”best practise” inom kärn -och raiseborring, utifrån perspektiven lönsamhet, effektivitet och konkurrenskraft. Drillcon har lång erfarenhet av branschen samt ett stort tekniskt kunnande vilket möjliggör konkurrenskraftiga erbjudanden, som motsvarar kunders höga krav på kvalitet samt kostnads –och tidseffektivitet Genom bolagets starka offensiva planer är Drillcon bidragande till en konsolidering inom branschen. Förvärv innebär inte enbart högre tillväxt utan medför också att den geografiska etableringen och antalet tjänster utökas. Det innebär stordriftsfördelar och skalfördelar, och i slutänden långsiktigt högre marginaler och än starkare marknadsposition. I november 2006 valde styrelsen att notera aktien på First North för att genom tillgången till kapitalmarknaden underlätta framtida förvärv.
Som en del i denna process slutfördes i april 2007 förvärvet utav det finska företaget Suomen Malmi Oy (Smoy). Affären fördubblar Drillcons omsättning och som därmed blir Europas ledande bolag inom undersökningsborrning för gruv- och anläggningsindustrin. Smoy, som grundades år 1935 är en av de ledande entreprenörerna i Norden inom geologiska, geofysiska och bergmekaniska undersökningar samt kärnborrning ovan jord. Bolaget omsatte 128 miljoner kronor under 2006 och har i dagsläget 150 anställda, vilket sammantaget innebär 255 anställda för koncernen. Smoy och Drillcon kompletterar varandra väl genom framförallt breddningen av tjänsteerbjudandet till slutkund samt stärkt närvaro i flera viktiga regioner med god tillväxt.
I mitten av juni tecknade Drillcon ett långtidsavtal med Blackstone Nickel AB för kärnborrning i Sverige och Norge, till ett värde av ca 25 Mkr. Avtalet är en effekt av tidigare goda samarbeten samt möjligheten att i och med förvärvet av Smoy tillmötesgå större aktörers behov. Vi räknar med att förvärvet av Smoy även framgent kommer innebära goda möjligheter till avtal av större format.
Konjunkturella faktorer
Drillcon är ett konjunkturkänsligt bolag vars yttersta förutsättningar avgörs på det makroekonomiska planet. Större integrering av tillväxtekonomier, produktivitetsökningar, stora investeringar, låg inflation och ett gynnsamt ränteläge, har medfört en stark global ekonomisk utveckling. Under de senaste åren har metallpriserna stigit kraftig med omfattande prospektering som följd. Då den globala ekonomiska utvecklingen är avgörande för metallpriset och i sin tur prospekteringar, är en bedömning av den samma en viktig utgångspunkt för den synen på Drillcons framtida lönsamhet. En viktig aspekt att ta hänsyn till är eftersläpningar av den ekonomiska utvecklingens inverkan på Drillcons verksamhet då borrningar påbörjas tämligen sent i en prospekteringsprocess.
I USA finns nu indikationer på att ekonomin gått in i en lugnare fas. Ett tilltagande budgetunderskott och fortsatta nedgång på bostadsmarknaden, kan innebära fortsatt dollarfall. I en situation där aktiviteten i den amerikanska ekonomin successivt avtar, ökar på sikt risken för Drillcon. Den avtagande aktiviteten i den amerikanska ekonomin kommer sannolikt också att påverka tillväxten för världsekonomin i sin helhet. Kortsiktigt kan tillväxten i Kina komma att dämpas som effekt utav avtagande aktivitet i väst. På kort sikt kan även en accelererande inflation i gamla och framförallt yngre ekonomier innebära kraftigare räntehöjningar än beräknat. Effekten på den globala ekonomin kan då bli större än förväntat. Ett hot för tillväxtekonomierna skulle kunna visa sig vara en alltför snabb anpassning till den för närvarande mycket höga aktiviteten. Mot bakgrund av den ekonomiska överskott som byggts upp i framförallt Kina och Ryssland är ett sådant utfall mindre troligt.
På medellång sikt ligger förväntningarna på ett scenario där den europeiska ekonomin utgör en större betydelse för världsekonomin som helhet. En ökad europeisk aktivitet är betydelsefull för inte minst den svenska ekonomin, då USA utgör största exportnation näst efter Tyskland. I Europa beskrivs konjunkturen överlag som god, särskilt Norden presenterar starka siffror. I Tyskland har investeringar och ökad export lett till en sjunkande arbetslöshet, vilket i sin tur satt fart på tillväxten. ECB betonar att tillväxten för Europa som helhet under Q1 varit mycket god och att utsikterna även framgent ser ljusa ut. Detta scenario kvarstår även efter Q2. ECB-chefen Trichet uppger att banken kommer fortsätta att noggrant övervaka utvecklingen för att säkerställa att det inte uppstår risker för prisstabiliteten på medellång sikt och att inflationsförväntningarna på lite längre sikt är stadigt förankrade på nivåer som är förenligt med prisstabilitet. Sammanfattningsvis innebär ett troligt scenario en mjuklandning och en inbromsning utav den globala tillväxten från en hög nivå.
Utsikterna för 2007 är mycket goda med rekordhöga nivåer på gruvföretagens planerade prospekteringsinsatser både i Norden och södra Europa. Även Drillcons raiseborrningsverksamhet påverkas positivt av gruvföretagens investeringar varför Drillcons alla tre dotterbolagen räknar med full maskinbeläggning och hög produktion under 2007. De investeringar som gjorts i maskiner och personal i kombination med förvärvet av Smoy gör att Drillcon står mycket väl rustad att möta marknadens rekordhöga efterfrågan under 2007.
Nya satsningar och förutsättningar
Tillgång på personal och maskinutrustning har varit en begränsande faktor för tillväxt varför en stor del av omsättningsökningen under 2006 har lagts ut på underentreprenörer vilket ledde till lägre marginaler än på egna projekt. Under året har Drillcon investerat i både maskiner och personal för att minska behovet av underentreprenörer och VD Mikael Berglund räknar därför med att 2007 bjuder på förbättrade rörelsemarginaler. Bruttoinvesteringarna i maskiner uppgick till 8,6 mkr och antalet anställda har under året ökat med ca 18 personer.
De investeringar som genomförts de senaste åren i maskiner och personal i samtliga dotterbolag borgar för att bolaget har god kapacitet att växa organiskt i takt med marknadens ökande behov. Samtidigt bevakar Drillcon marknaden i avsikt att identifiera möjliga förvärv som ytterligare breddar utbudet eller på annat sätt bidrar till ökat värdeskapande. Investeringarna och förvärvet av Suomen Malmi Oy (Smoy), innebär att bolaget blir mindre beroende av underleverantörer. Därtill torde den kraftiga efterfrågan inom verksamhetsområde bidra till att prisnivån kan stiga. Sammantaget bedömer därför Drillcon att det finns god möjlighet till ökade marginaler under 2007.
Hög tillväxt och lönsamhet
Drillcon som en stark och offensiv aktör på en lukrativ marknad, kan genom goda kassaflöden, bibehålla en hög förvärvs och investeringstakt. Med en fortsatt god underliggande tillväxt, utnyttjas skalbarheten, varpå lönsamheten kan bibehållas på en hög nivå. Förvärvet av Smoy innebär också en ny situation med möjlighet till avtal av större format i likhet med kontraktet med Blackstone.
Under Q1 steg omsättningen 13 procent till 36.976 Mkr (innan förvärv), samtidigt som vinsten steg med 30 procent till 3.448 Mkr. EBIT landade på 13.5 procent (12), EBT blev 12.9 procent (11.3) samtidigt som soliditeten stärktes till 41 procent (39). Detta motsvaras väl av de finansiella målen som över en konjunkturcykel ska uppgå till EBIT >8 procent, EBT > 6 procent och soliditet > 40 procent. Givet att de finansiella målen är representativt för bolagets långsiktiga syn, vittnar nuvarande resultat om den mycket höga aktiviteten inom branschen.
Från och med Q2 konsolideras Smoy i koncernens räkenskaper, inräknat resultat för såväl Q1 som Q2, varpå omsättning och resultat ökar betänkligt. Enligt VD, i samtal med Scopeway, utgjorde 18 Mkr av 2006 års omsättning av inbördes affärer mellan Drillcon respektive Smoy. Således är utgångspunkten 242 Mkr för 2006. I en intervju i Dagens Industri tonar Berglund ned tillväxtförväntningarna, och menar istället att fokus inom den närmaste perioden kommer att läggas på förbättrade marginaler. Scopeway tror på en omsättningstillväxt för helåret i enlighet med Q1 om 13.5 procent. I samband med nyinvesteringar under 2006 har personalstyrkan förstärkts, varför personalkostnader steg kraftigt. Under 2007 sker en konsolidering inom koncernen och vi förväntar oss därför en kostnadsökning för personal om 5 procent. För samma period prognostiseras en rörelsemarginal om 13.96 procent (9.63) och en nettovinst om ca 26.4 Mkr, innebärande v/a om 0.6 kr. Enligt VD förväntas förvärvet av Smoy medföra synergieffekter, vilka ej tas hänsyn till i prognosen.
Förvärvet av Smoy finansieras genom en riktad nyemission till inhemska och utländska institutionella investerare till kursen 6.25 kr. Därmed ökar antalet aktier från 28.6 milj. 43.8 milj. Genom nyemissionen blir Smoys VD och tidigare ägare Pekka Mikkola, huvudägare i Drillcon-koncernen. Delägare blir även AB Landå (10 procent), ett av entreprenören Mats O. Sundqvist helägt bolag.
Efter årsstämma aviseras bemyndigande om nyemission om 10 milj. aktier. När Scopeway vid ett första samtal talar med VD Mikael Berglund bekräftar denne att antalet aktier i bolaget, vid fullt utnyttjande, motsvarar 53.8 milj. Berglund uppger vidare att kapitaltillskottet är tänkt att tillföra ytterligare rörelsekapital. Det kan tyckas märkligt att Drillcon-koncernen med en omsättning understigande 300 Mkr skulle vara i behov av ett kapitaltillskott motsvarande ca 60 Mkr. I ett andra samtal uppger Berglund istället att kapitalet är tänkt att användas för geografisk expansion och/eller förvärv. Genom ett externt kapitaltillskott breddas det institutionella ägande, vilket säkrar det långsiktiga behovet av kapital och möjliggör en expansion i enlighet med Drillcon långsiktiga strategi. Scopeway tar det för troligt att Drillcon under de närmaste 12 månaderna väljer att expandera genom utnyttjande av rätten till nyemission.
Generellt sett goda förutsättningar för den globala ekonomin, med fortsatt stora investeringar inom gruvindustri och i infrastruktur, medför ett gynnsamt läge för Drillcon även framgent. För 2008 förväntas den underliggande, organiska tillväxten uppgå till 10 procent, vilket innebär en omsättning om ca 300 Mkr. Rörelsemarginalen spås en fortsatt stark utveckling till 16.1 procent. Nettoresultatet kan då landa på ca 33.3 Mkr eller v/a 0.76 kr. Enligt VD kan den höga aktiviteten på sikt även innebära prishöjningar för de tjänster Drillcon tillhandahåller. Sannolikheten för ett sådant scenario och dess konsekvenser för resultatet, har ej spekulerats kring.
Aktiens värdering
Genom en konkurrenskraftig strategi och inriktning mot förvärv, står Drillcons stark i kampen med andra branschaktörer. Genom konsolidering breddas koncernens kunnande, erbjudande samt geografiska utbredning. Det innebär att Drillcon framgent kan tillmötesgå fler och framförallt större aktörers behov. Skal –och stordriftsfördelar medför bättre lönsamhet, vilket kommer aktieägarna tillgodo. Bättre likviditet bör också innebära en bibehållen/tilltagande investeringstakt. Förutom de risker som det starka konjunkturberoendet medför, är också tillgången på kompetent personal på sikt en inte obetydlig aspekt när branschen som helhet expanderar.
En fortsatt stark global konjunktur och det prekära geopolitiska läget, bibehåller en generellt och historisk sätt hög prisbild på metaller. Det finns därför goda skäl att tro på en god underliggande tillväxt inom tidsramen 3 till 5 år, och resultat väl över Drillcons finansiella mål. En analogi till direkta eller indirekta branschaktörers uttalanden så som SSAB, Boliden, Atlas Copco m.fl. vittnar om en hög aktivitet och en fortsatt positiv syn på utvecklingen. Konkreta följder är välfyllda orderböcker samt en från aktörernas sida utpräglad investeringsvilja.
Drillcons beroende av konjunkturen, metallprisutveckling och aktivitet inom prospektering, innebär ett mer komplext underlag vid värdering av aktien. Tron på ett fortsatt högt metallpris är avgörande vid bedömning av framtida kassaflöden. Den starka efterfrågan på metaller från tillväxtmarknader i allmänhet och Kina i synnerhet, förväntas tillta under kommande åren vilket bl.a. speglas genom de för närvarande höga investeringarna inom sektorn. En DFC analys (10 år) diskonterad med statslåneräntan och med utgångspunkt i ovannämnda prognoser samt 20 procent vinsttillväxt fram till 2010, en fallande efterfrågan 2011 (EBIT 8%) och en återhämtning innebärande 5 procent vinsttillväxt 2012-2013 samt 10 procent vinsttillväxt 2014-2015, ger ett motiverat nuvärde om 6.2 kr. Det får betecknas som en återhållsam värdering där prishöjningar gentemot kund, synergieffekter samt ytterligare förvärv/investeringar kan få kortsiktigt positiva effekter på marknadsvärdet. Konsolideringen med Smoy kombinerat med god underliggande tillväxt förväntas medföra starka resultatförbättringar även under 2008. Kurser under 6 kr ses därför som ett utmärkt tillfälle att öka. Den försiktiga inväntar makroekonomiska fakta kring USA:s tillväxt och inflation under Q3-Q4, varpå en revidering av kassaflödet kan bli möjlig.
En starkare marknadsposition och ett högre marknadsvärde ökar kravet på en mer likvid handelsplats. Även om likviditeten på senare tid förbättrats är den likväl ett hinder, som med all rätt bör innebära en rabatt på aktien gentemot sektorsnittet. Därför kan ett listbyte till OMX Small Cap på sikt inte uteslutas. Enligt Berglunds bedömningar finns dock inga planer på ett listbyte i närtid.
De offensiva satsningarna innebär att Drillcon valt att inte lämna någon utdelning. Bolags avser dock långsiktigt dela ut 30 procent av vinsten.
Disclaimer – Scopeway har inga ekonomiska intressen i Drillcon. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Drillcon som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar