We Rock har i kontrast mot resterande innehav under turbulensen haft en tämligen gynnsam utveckling, dels mot bakgrund av en illikvid lista men också med utgångspunkt i flera intressanta nyheter. Förutom delårsrapport för Q1 under förra torsdagen, har ett officiellt meddelande om notering på First North framförts. Under perioden valde Smallcap.se att lämna sitt perspektiv på WE i en analys vilket satte ytterligare fokus på aktien. Mot bakgrund av nuvarande officiella fakta och nytillkommen information efter samtal med huvudägare, styrelse och ledning kan konstateras att värderingen nu nått en mer rättvis nivå avseende potential kontra risk. Scopeway har därför valt att avyttra hela innehavet i WE Rock.Delårsrapporten för Q1 (1 maj-31 juli) visade på omsättning och resultat i linje med de kortsiktigt reviderade finansiella målen. En stark orderingång i Europa om 27 procent inför vårkollektionen och en omsättning om 36 procent i ett säsongsmässigt svagt kvartal visar på att profileringen av varumärket går enligt plan. En alltjämt sjunkande bruttomarginal som för kvartalet landar på 40.3 (42.5) procent, ökar dock osäkerheten kring verksamhetens långsiktiga intjäningsförmåga när finansiella målen riskerar att skjutas på framtiden.
Med prognostiserade fasta och halvfasta kostnader om 78.59 Mkr, krävs med prognostiserad bruttomarginal (40.9) en omsättning om 192.32 Mkr för att nå målet om ett nollresultat (EBITDA). USA forsätter att expandera i hög takt, och med nuvarande orderingången landar omsättningstillväxten för Q4 på minst 27 procent. För att nå break even respektive målet 200 Mkr i omsättning krävs följaktligen en beskedlig omsättningstillväxt om 9.6 procent i Q2 respektive Q3. 2007/2008 förväntas omsättningen och nettoresultat landa på 218.73 Mkr respektive -0.88 Mkr. Kassaflödet för perioden förväntas landa kring nollstrecket, vilket mot bakgrund av kommunicerade prognoser innebär att ytterligare kapitaltillskott i dagsläget inte är aktuellt.
Den 30 augusti presenterade Smallcap.se sin syn på WE. I analysen utelämnas centrala delar i den strategiska analysen, vilken får en inverkan på de finansiella utsikterna och i slutänden potential kontra risk. Det gäller primärt fakta kring förändringar i organisation och mangement, initiala kostnader för bl.a. distributionen i USA och immateriella tillgångar så som varumärke. Det kan därför vara på sin plats att göra vissa förtydliganden.Satsningen i USA genomfördes parallellt med en förändring av den strategiska inriktningen. Det var en direkt konsekvens av de nya kraven på ökad tillväxt och förbättrad lönsamhet i samband med att de nya finansiärerna tillika huvudägarna Novax och Nove Capital gjorde sitt intåg i koncernen. Förändringen innebar en total översyn av hela verksamheten, innebärande ny innovativ och kostnadseffektiv marknadsföring, utbyggd distribution och ny designavdelning. WE förändrades från en nischaktör till att tillmötesgå en bredare publik. Ny finansiering innebar också förändringar inom management, inom styrelse, ledning och flera andra viktiga operativa roller. Rekryteringen av de nye designcehefen Frank Remme var en viktig aspekt, vars arbete framgent kommer att ha stor betydelse för intresset för WE och dess produkter. Satsningen i USA har inneburit stora initiala kostnader där utbyggnaden av en egen distribution varit starkt bidragande. Samtliga utav dessa faktorer ligger till grund för bedömningen av framtida resultat, värdet på varumärket, och bedömningen av lämplig tidpunkt för notering.
En annan central aspekt att kritsikt granska är förfarandet kring den nyligen beslutade finansieringen enligt extra bolagsstämma den 25 juni. I samtal med Theodor Dalenson under eftermiddagen den 13 september diskuterades åter denna prekära fråga. VD Greger Haglins uttalande i E24 den 6 september om att en andra nyemission inte kommer att bli nödvändig ligger helt i linje med Scopeways tidigare bedömningar enligt utskick. Då WE enligt ordförande Thedor Dalensons tidigare uppgifter kommer uppvisa positivt kassaflöde i och med beställningar av höstkollektioner, fanns i grunden aldrig några skäl till ett andra kapitaltillskott och utfärdande av teckningsoptioner. Att tilldelningen skedde med ensamrätt är också ytterst märkligt, då behovet av kapital inte var omedelbart, vilket var fallet med den första nyemissionen.
Svårförståeligt är också Theodor Dalenson uttalande i tidigare samtal gällande den andra nyemissionen och att denna skulle vara ett sätt att säkra finansiering utav oförutsedda utgifter framgent. WE:s rörelsekapitalet är efter första nyemissionen fullt tillräckligt för att bedriva fortsatt verksamhet förutsatt planenlig utveckling. Nyemissioner bör, om inte särskilda skäl föreligger, presenteras som publika erbjudandet till samtliga aktieägare.
Svårförståeligt är också Theodor Dalenson uttalande i tidigare samtal gällande den andra nyemissionen och att denna skulle vara ett sätt att säkra finansiering utav oförutsedda utgifter framgent. WE:s rörelsekapitalet är efter första nyemissionen fullt tillräckligt för att bedriva fortsatt verksamhet förutsatt planenlig utveckling. Nyemissioner bör, om inte särskilda skäl föreligger, presenteras som publika erbjudandet till samtliga aktieägare.
Dalenson uppger i samtal under eftermiddagen den 13 september att denne besitter information som varit fundamental i bedömningen av finansieringsbehovet. Han uppger vidare att dylika finansiella fakta, av konkurrensskäl samt med utgångspunkt i policyn om att inte sprida insiderinformation, inte kan redogöras för. Man bör då vara medveten om att Dalenson i tidigare samtal varit frikostig med såväl prognoser samt övrig information som i detta fall kan betecknas som känslig. Faktum är att Dalenson själv framhållit den sekretess som bör omgärda dylik information.
Om Dalenson med styrelse och ledning besitter information som varit fundamental för bedömningen av WE:s fortsatta existens och i sin tur marknadsvärdet, borde detta rimligen ha framgått inför beslutet om nyemission. Aktieägare i WE Rock kan inte enbart förlita sig på muntliga redogörelser. Därför håller heller inte argumentet om konkurrensskäl.Dalenson och Nove Capital har följaktligen haft fördelar gentemot resterande aktieägare, som också innebär att man kunnat göra en rimlig bedömning av risk/reward inför presenterat förslag. I en situation där WE befunnit sig i ett kritiskt läge vad gäller kortsiktigt behov av rörelsekapital och där övriga huvudägare och finansiärer inte haft möjlighet eller ansett risken för stor, har Nove Capital på sannolika skäl valt att dra nytta av situationen genom att bistå WE med kortsiktigt kapital under förutsättning av mycket gynnsamma villkor.
David Hedman uppger i samtal den 18 september att finansieringen är att beteckna som en ”paketlösning" mellan WE och Nove Capital men att de villkor under vilka finansieringen skett bör betecknas som en långsiktigt bra lösning. David Hedman kan, enligt uttalande, inte styrka att de villkor för teckningsoptioner, som presenterats offentligt varit gällande i realiteten.
Ett finansiellt perspektiv stärker sannolikheten för ett scenario präglad av cynism. Kassalikviditeten efter bokslutet uppgick till 101,6 procent medan soliditeten låg på 26.9 procent, vilket pekar på att den såväl kort som långsiktig betalningsförmågan exkl. utbetalningen för höstkollektionen låg på en nivå som med utgångspunkt i prognoser var tillräckliga.Kombinationen av WE:s kortsiktiga brist på rörelsekapital samt Nove Capitals dominans, skapar ett läge som Nove Capital skulle kunna utnyttja till sin fördel. Det har uppenbarligen också skett. Dalensons uttalande om positivt kassaflöde under hösten i kombination med Hedmans förklaring till ensamrätten gällande den första nyemissionen enligt tidigare utskick, Marcus Söderbloms vaga argument enligt tidigare utskick, företagets finansiella ställning enlig bokslut samt nu senast uppkomna fakta, talar till Nove Capitals nackdel.
Utgångspunkten för Scopeways initiativ var att skapa bättre förutsättningar för långsiktigt värdeskapande i WE såväl bolagsspecifikt som ur aktieägares perspektiv. Genom att öppna upp för en bättre dialog mellan minoritetsägare och huvudägare, har möjligheter och risker tydliggjorts, vilket inneburit bättre förutsättningar för långsiktiga investeringar. En bättre dialog kombinerat med en djupdykning i strategiska, finansiella och redovisningsmässiga frågor har ökat transparensen. Scopeway har fått minoritetsägarns förtroende att driva enskilda frågor. I de diskussioner som förts under det gångna halvåret med styrelse, ledning och huvudägare har förslag och synpunkter lämnats vad gäller finansiering och redovisning. Det har mynnat ut i ett beslut om notering av aktien, nya principer för redovisning av marknader, mer gynnsamma villkor vid nyemission och på det hela taget bättre förutsättningar för det operativa arbetet.
Som nämnts i tidigare analyser innebär genomförda strategiska förändringar, investeringar och omorganiseringar bättre förutsättningar att möta den hårda konkurrensen inom konfektionsindustrin. Ett välutbyggt distributionsnät innebär bättre möjligheter för avsättning av produkter framgent. Rekrytering av nyckelpersoner har resulterat i nya förmågor och bättre kunskap. Investering i utveckling utav klädkollektioner genom förstärkt designavdelning lägger grunden till mer eftertraktade produkter. En kreativ och kostnadseffektiv marknadsföring skapar nya villkor för distribution och utveckling. Nya förutsättningar medför bättre kontinuitet och högre momentum, vilket på sikt också bör innebära högre tillväxt och förbättrad lönsamhet. I de samtal som förts under de gångna veckornas framkommer fakta som inte är förenligt med de krav som kan ställas på ett marknadsnoterat bolag, gällande framförallt större öppenhet gentemot investerare. I det läget kan aktieägarnas säkerhet inte längre garanteras.
Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen. I företagets strävan att nå det långsiktiga målet är också arbetet med värderingar en central del. Mot bakgrund WE:s uttalade ideologi och verksamhetens nuvarande situation är förtroendet för ledande befattningshavare av särskilt stor betydelse. De beslut som tagits och de besked som delgivits i nämnda frågor är inte förenligt med en etiskt hållbar värdegrund. Följaktligen har ovannämnda incidenter också påverakt tron på verksamhetens förmåga att nå de långsiktiga finansiella målen.
”Det enda helt beständiga i ett företag är företagets värderingar. Dessa styr den långsiktiga inriktningen vad gäller den övergripande uppgiften. Allt som kan tänkas ligga till gagn respektive till last för företagets värderingar, är därför av stor betydelse. En positiv påverkan utav värderingarna innebär ett större förtroende för företagets ideologier och sätt att arbeta. Det påverkar medarbetarna positivt, och därmed hela den organisation inom vilken individen arbetar. Det innebär att effektiviteten i arbetet med den långsiktiga visionen stärks. Sett ur kundens perspektiv innebär det en tydligare bild utav vad företaget står för, vilket alltså medför större förtroende och att banden mellan kunden och företaget stärks. En negativ påverkan utav företagets värderingar får en omvänd effekt. Sammanfattningsvis kan vi därför också konstatera att företagets värderingar och hur dessa förvaltas är en central del i företagets långsiktiga värde.”
”Det enda helt beständiga i ett företag är företagets värderingar. Dessa styr den långsiktiga inriktningen vad gäller den övergripande uppgiften. Allt som kan tänkas ligga till gagn respektive till last för företagets värderingar, är därför av stor betydelse. En positiv påverkan utav värderingarna innebär ett större förtroende för företagets ideologier och sätt att arbeta. Det påverkar medarbetarna positivt, och därmed hela den organisation inom vilken individen arbetar. Det innebär att effektiviteten i arbetet med den långsiktiga visionen stärks. Sett ur kundens perspektiv innebär det en tydligare bild utav vad företaget står för, vilket alltså medför större förtroende och att banden mellan kunden och företaget stärks. En negativ påverkan utav företagets värderingar får en omvänd effekt. Sammanfattningsvis kan vi därför också konstatera att företagets värderingar och hur dessa förvaltas är en central del i företagets långsiktiga värde.”
- Scopeways investeringsstrategier, avsnitt; ”De framgångsrika företagen”, inledning
Efter de uppgifter som lämnats i samtal med Thedor Dalenson är bedömningen att utfärdade teckningsoptioner kommer att utnyttjas. Nämnda incidenter, utnyttjandet av teckningsoptioner och de försämrade utsikterna för lönsamhet relativ tidigare prognoser, innebär att motiverat nuvärde enligt DFC måste justeras. Riktkursen sänks i väntan på nya besked till 107 kr med rekommendationen avvakta/behåll. Scopeway har valt att sälja samtliga aktier i WE Rock till förmån för Nordic Service Partner (NSP), som därefter utgör största innehav näst efter Betsson. Merparten av försäljningen ägde rum under fredagen den 28 september till en genomsnittlig kurs om 83 kr.
Disclaimer – Uppgifter om WE Rock utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav WE Rock som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav. Uppgifter i denna text bygger delvis på tidigare uppkomna fakta. För att få en fullvärdig bild bör samtliga tidigare förmedlade texter läsas. Vid intresse skickas förfrågan till john_steding@hotmail.com. Fråga efter ”WE – processen”.
