Semestertider

Under drygt en vecka framgent ar vi pa semester, varfòr inga nya inlàgg, rekommendationer eller radgivning kommer att kunna tillhandahallas.

Med forhoppningar om en fortsatt trevlig sommar!

Mvh

John Steding

Drillcon - uppdaterad analys

Scopeway har efter förfrågan utvärderat potentialen och riskerna i kärn- och raiseborrningsföretaget Drillcon, vilket också varit varit ett av Scopewyas tidigare innehav.

Marknadsplats: First North
Börskurs:6.05 kr
Antal aktier: 43.8 milj.
Börsvärdevärde: 265 Mkr
Rek: Behåll/öka, riktkurs 6.2 kr (3-6 mån)

”Drillcon AB utför kärn- och raiseborrning inom gruv- och anläggningsindustrin, med Norden och Iberiska halvön som huvudmarknader. Största delen av volymen borrning utförs till gruvindustrin.”

Drillcon befinner sig i en intressant fas av konsolidering, på en lukrativ marknad. Tidigare investeringar och nya förvärv lägger grunden till en starkare marknadsposition med bättre lönsamhet och fortsatt god tillväxt, såväl lång som kortsiktigt.

Stark aktör på expansiv marknad

En stark ekonomi i spåren av globaliseringens effekter, har inneburit en ökad efterfrågan på råvaror, däribland metaller. Den kraftiga prisuppgången, vad gäller framförallt koppar och zink, har medfört ökade insatser inom prospektering. Drillcon vars största kunder utgörs av gruvindustrin, har gynnats av den höga aktiviteten, och uppvisade under 2003-2006 en omsättningstillväxt om 30 procent på årsbasis.

Drillcon arbetar med utgångspunkt i ”best practise” inom kärn -och raiseborring, utifrån perspektiven lönsamhet, effektivitet och konkurrenskraft. Drillcon har lång erfarenhet av branschen samt ett stort tekniskt kunnande vilket möjliggör konkurrenskraftiga erbjudanden, som motsvarar kunders höga krav på kvalitet samt kostnads –och tidseffektivitet Genom bolagets starka offensiva planer är Drillcon bidragande till en konsolidering inom branschen. Förvärv innebär inte enbart högre tillväxt utan medför också att den geografiska etableringen och antalet tjänster utökas. Det innebär stordriftsfördelar och skalfördelar, och i slutänden långsiktigt högre marginaler och än starkare marknadsposition. I november 2006 valde styrelsen att notera aktien på First North för att genom tillgången till kapitalmarknaden underlätta framtida förvärv.

Som en del i denna process slutfördes i april 2007 förvärvet utav det finska företaget Suomen Malmi Oy (Smoy). Affären fördubblar Drillcons omsättning och som därmed blir Europas ledande bolag inom undersökningsborrning för gruv- och anläggningsindustrin. Smoy, som grundades år 1935 är en av de ledande entreprenörerna i Norden inom geologiska, geofysiska och bergmekaniska undersökningar samt kärnborrning ovan jord. Bolaget omsatte 128 miljoner kronor under 2006 och har i dagsläget 150 anställda, vilket sammantaget innebär 255 anställda för koncernen. Smoy och Drillcon kompletterar varandra väl genom framförallt breddningen av tjänsteerbjudandet till slutkund samt stärkt närvaro i flera viktiga regioner med god tillväxt.

I mitten av juni tecknade Drillcon ett långtidsavtal med Blackstone Nickel AB för kärnborrning i Sverige och Norge, till ett värde av ca 25 Mkr. Avtalet är en effekt av tidigare goda samarbeten samt möjligheten att i och med förvärvet av Smoy tillmötesgå större aktörers behov. Vi räknar med att förvärvet av Smoy även framgent kommer innebära goda möjligheter till avtal av större format.

Konjunkturella faktorer

Drillcon är ett konjunkturkänsligt bolag vars yttersta förutsättningar avgörs på det makroekonomiska planet. Större integrering av tillväxtekonomier, produktivitetsökningar, stora investeringar, låg inflation och ett gynnsamt ränteläge, har medfört en stark global ekonomisk utveckling. Under de senaste åren har metallpriserna stigit kraftig med omfattande prospektering som följd. Då den globala ekonomiska utvecklingen är avgörande för metallpriset och i sin tur prospekteringar, är en bedömning av den samma en viktig utgångspunkt för den synen på Drillcons framtida lönsamhet. En viktig aspekt att ta hänsyn till är eftersläpningar av den ekonomiska utvecklingens inverkan på Drillcons verksamhet då borrningar påbörjas tämligen sent i en prospekteringsprocess.

I USA finns nu indikationer på att ekonomin gått in i en lugnare fas. Ett tilltagande budgetunderskott och fortsatta nedgång på bostadsmarknaden, kan innebära fortsatt dollarfall. I en situation där aktiviteten i den amerikanska ekonomin successivt avtar, ökar på sikt risken för Drillcon. Den avtagande aktiviteten i den amerikanska ekonomin kommer sannolikt också att påverka tillväxten för världsekonomin i sin helhet. Kortsiktigt kan tillväxten i Kina komma att dämpas som effekt utav avtagande aktivitet i väst. På kort sikt kan även en accelererande inflation i gamla och framförallt yngre ekonomier innebära kraftigare räntehöjningar än beräknat. Effekten på den globala ekonomin kan då bli större än förväntat. Ett hot för tillväxtekonomierna skulle kunna visa sig vara en alltför snabb anpassning till den för närvarande mycket höga aktiviteten. Mot bakgrund av den ekonomiska överskott som byggts upp i framförallt Kina och Ryssland är ett sådant utfall mindre troligt.

På medellång sikt ligger förväntningarna på ett scenario där den europeiska ekonomin utgör en större betydelse för världsekonomin som helhet. En ökad europeisk aktivitet är betydelsefull för inte minst den svenska ekonomin, då USA utgör största exportnation näst efter Tyskland. I Europa beskrivs konjunkturen överlag som god, särskilt Norden presenterar starka siffror. I Tyskland har investeringar och ökad export lett till en sjunkande arbetslöshet, vilket i sin tur satt fart på tillväxten. ECB betonar att tillväxten för Europa som helhet under Q1 varit mycket god och att utsikterna även framgent ser ljusa ut. Detta scenario kvarstår även efter Q2. ECB-chefen Trichet uppger att banken kommer fortsätta att noggrant övervaka utvecklingen för att säkerställa att det inte uppstår risker för prisstabiliteten på medellång sikt och att inflationsförväntningarna på lite längre sikt är stadigt förankrade på nivåer som är förenligt med prisstabilitet. Sammanfattningsvis innebär ett troligt scenario en mjuklandning och en inbromsning utav den globala tillväxten från en hög nivå.

Utsikterna för 2007 är mycket goda med rekordhöga nivåer på gruvföretagens planerade prospekteringsinsatser både i Norden och södra Europa. Även Drillcons raiseborrningsverksamhet påverkas positivt av gruvföretagens investeringar varför Drillcons alla tre dotterbolagen räknar med full maskinbeläggning och hög produktion under 2007. De investeringar som gjorts i maskiner och personal i kombination med förvärvet av Smoy gör att Drillcon står mycket väl rustad att möta marknadens rekordhöga efterfrågan under 2007.

Nya satsningar och förutsättningar

Tillgång på personal och maskinutrustning har varit en begränsande faktor för tillväxt varför en stor del av omsättningsökningen under 2006 har lagts ut på underentreprenörer vilket ledde till lägre marginaler än på egna projekt. Under året har Drillcon investerat i både maskiner och personal för att minska behovet av underentreprenörer och VD Mikael Berglund räknar därför med att 2007 bjuder på förbättrade rörelsemarginaler. Bruttoinvesteringarna i maskiner uppgick till 8,6 mkr och antalet anställda har under året ökat med ca 18 personer.

De investeringar som genomförts de senaste åren i maskiner och personal i samtliga dotterbolag borgar för att bolaget har god kapacitet att växa organiskt i takt med marknadens ökande behov. Samtidigt bevakar Drillcon marknaden i avsikt att identifiera möjliga förvärv som ytterligare breddar utbudet eller på annat sätt bidrar till ökat värdeskapande. Investeringarna och förvärvet av Suomen Malmi Oy (Smoy), innebär att bolaget blir mindre beroende av underleverantörer. Därtill torde den kraftiga efterfrågan inom verksamhetsområde bidra till att prisnivån kan stiga. Sammantaget bedömer därför Drillcon att det finns god möjlighet till ökade marginaler under 2007.

Hög tillväxt och lönsamhet

Drillcon som en stark och offensiv aktör på en lukrativ marknad, kan genom goda kassaflöden, bibehålla en hög förvärvs och investeringstakt. Med en fortsatt god underliggande tillväxt, utnyttjas skalbarheten, varpå lönsamheten kan bibehållas på en hög nivå. Förvärvet av Smoy innebär också en ny situation med möjlighet till avtal av större format i likhet med kontraktet med Blackstone.

Under Q1 steg omsättningen 13 procent till 36.976 Mkr (innan förvärv), samtidigt som vinsten steg med 30 procent till 3.448 Mkr. EBIT landade på 13.5 procent (12), EBT blev 12.9 procent (11.3) samtidigt som soliditeten stärktes till 41 procent (39). Detta motsvaras väl av de finansiella målen som över en konjunkturcykel ska uppgå till EBIT >8 procent, EBT > 6 procent och soliditet > 40 procent. Givet att de finansiella målen är representativt för bolagets långsiktiga syn, vittnar nuvarande resultat om den mycket höga aktiviteten inom branschen.

Från och med Q2 konsolideras Smoy i koncernens räkenskaper, inräknat resultat för såväl Q1 som Q2, varpå omsättning och resultat ökar betänkligt. Enligt VD, i samtal med Scopeway, utgjorde 18 Mkr av 2006 års omsättning av inbördes affärer mellan Drillcon respektive Smoy. Således är utgångspunkten 242 Mkr för 2006. I en intervju i Dagens Industri tonar Berglund ned tillväxtförväntningarna, och menar istället att fokus inom den närmaste perioden kommer att läggas på förbättrade marginaler. Scopeway tror på en omsättningstillväxt för helåret i enlighet med Q1 om 13.5 procent. I samband med nyinvesteringar under 2006 har personalstyrkan förstärkts, varför personalkostnader steg kraftigt. Under 2007 sker en konsolidering inom koncernen och vi förväntar oss därför en kostnadsökning för personal om 5 procent. För samma period prognostiseras en rörelsemarginal om 13.96 procent (9.63) och en nettovinst om ca 26.4 Mkr, innebärande v/a om 0.6 kr. Enligt VD förväntas förvärvet av Smoy medföra synergieffekter, vilka ej tas hänsyn till i prognosen.

Förvärvet av Smoy finansieras genom en riktad nyemission till inhemska och utländska institutionella investerare till kursen 6.25 kr. Därmed ökar antalet aktier från 28.6 milj. 43.8 milj. Genom nyemissionen blir Smoys VD och tidigare ägare Pekka Mikkola, huvudägare i Drillcon-koncernen. Delägare blir även AB Landå (10 procent), ett av entreprenören Mats O. Sundqvist helägt bolag.

Efter årsstämma aviseras bemyndigande om nyemission om 10 milj. aktier. När Scopeway vid ett första samtal talar med VD Mikael Berglund bekräftar denne att antalet aktier i bolaget, vid fullt utnyttjande, motsvarar 53.8 milj. Berglund uppger vidare att kapitaltillskottet är tänkt att tillföra ytterligare rörelsekapital. Det kan tyckas märkligt att Drillcon-koncernen med en omsättning understigande 300 Mkr skulle vara i behov av ett kapitaltillskott motsvarande ca 60 Mkr. I ett andra samtal uppger Berglund istället att kapitalet är tänkt att användas för geografisk expansion och/eller förvärv. Genom ett externt kapitaltillskott breddas det institutionella ägande, vilket säkrar det långsiktiga behovet av kapital och möjliggör en expansion i enlighet med Drillcon långsiktiga strategi. Scopeway tar det för troligt att Drillcon under de närmaste 12 månaderna väljer att expandera genom utnyttjande av rätten till nyemission.

Generellt sett goda förutsättningar för den globala ekonomin, med fortsatt stora investeringar inom gruvindustri och i infrastruktur, medför ett gynnsamt läge för Drillcon även framgent. För 2008 förväntas den underliggande, organiska tillväxten uppgå till 10 procent, vilket innebär en omsättning om ca 300 Mkr. Rörelsemarginalen spås en fortsatt stark utveckling till 16.1 procent. Nettoresultatet kan då landa på ca 33.3 Mkr eller v/a 0.76 kr. Enligt VD kan den höga aktiviteten på sikt även innebära prishöjningar för de tjänster Drillcon tillhandahåller. Sannolikheten för ett sådant scenario och dess konsekvenser för resultatet, har ej spekulerats kring.

Aktiens värdering

Genom en konkurrenskraftig strategi och inriktning mot förvärv, står Drillcons stark i kampen med andra branschaktörer. Genom konsolidering breddas koncernens kunnande, erbjudande samt geografiska utbredning. Det innebär att Drillcon framgent kan tillmötesgå fler och framförallt större aktörers behov. Skal –och stordriftsfördelar medför bättre lönsamhet, vilket kommer aktieägarna tillgodo. Bättre likviditet bör också innebära en bibehållen/tilltagande investeringstakt. Förutom de risker som det starka konjunkturberoendet medför, är också tillgången på kompetent personal på sikt en inte obetydlig aspekt när branschen som helhet expanderar.

En fortsatt stark global konjunktur och det prekära geopolitiska läget, bibehåller en generellt och historisk sätt hög prisbild på metaller. Det finns därför goda skäl att tro på en god underliggande tillväxt inom tidsramen 3 till 5 år, och resultat väl över Drillcons finansiella mål. En analogi till direkta eller indirekta branschaktörers uttalanden så som SSAB, Boliden, Atlas Copco m.fl. vittnar om en hög aktivitet och en fortsatt positiv syn på utvecklingen. Konkreta följder är välfyllda orderböcker samt en från aktörernas sida utpräglad investeringsvilja.

Drillcons beroende av konjunkturen, metallprisutveckling och aktivitet inom prospektering, innebär ett mer komplext underlag vid värdering av aktien. Tron på ett fortsatt högt metallpris är avgörande vid bedömning av framtida kassaflöden. Den starka efterfrågan på metaller från tillväxtmarknader i allmänhet och Kina i synnerhet, förväntas tillta under kommande åren vilket bl.a. speglas genom de för närvarande höga investeringarna inom sektorn. En DFC analys (10 år) diskonterad med statslåneräntan och med utgångspunkt i ovannämnda prognoser samt 20 procent vinsttillväxt fram till 2010, en fallande efterfrågan 2011 (EBIT 8%) och en återhämtning innebärande 5 procent vinsttillväxt 2012-2013 samt 10 procent vinsttillväxt 2014-2015, ger ett motiverat nuvärde om 6.2 kr. Det får betecknas som en återhållsam värdering där prishöjningar gentemot kund, synergieffekter samt ytterligare förvärv/investeringar kan få kortsiktigt positiva effekter på marknadsvärdet. Konsolideringen med Smoy kombinerat med god underliggande tillväxt förväntas medföra starka resultatförbättringar även under 2008. Kurser under 6 kr ses därför som ett utmärkt tillfälle att öka. Den försiktiga inväntar makroekonomiska fakta kring USA:s tillväxt och inflation under Q3-Q4, varpå en revidering av kassaflödet kan bli möjlig.

En starkare marknadsposition och ett högre marknadsvärde ökar kravet på en mer likvid handelsplats. Även om likviditeten på senare tid förbättrats är den likväl ett hinder, som med all rätt bör innebära en rabatt på aktien gentemot sektorsnittet. Därför kan ett listbyte till OMX Small Cap på sikt inte uteslutas. Enligt Berglunds bedömningar finns dock inga planer på ett listbyte i närtid.

De offensiva satsningarna innebär att Drillcon valt att inte lämna någon utdelning. Bolags avser dock långsiktigt dela ut 30 procent av vinsten.

Disclaimer – Scopeway har inga ekonomiska intressen i Drillcon. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Drillcon som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.

Gymgrossisten - stark rapport medger höjd riktkurs

Fredagens rapport för Q2 lämnar många positiva besked. Arbetet med att skapa förutsättning för fortsatt tillväxt och förbättrad lönsamhet fortgår enligt plan. Nuvarande affärsmodell med större fokus på nya segment och produkter, effektivare marknadsföring och mer interaktiv och kostnadseffektiv hemsida, har fått effekt. Med befintlig plattform och kundtillströmning är skalfördelarna uppenbara. Till och med VD David Frykman, som inför Q2 förutspådde sjunkande bruttomarginaler, torde vara överraskad.

Gymgrossistens omsättningstillväxt för kvartalet om 26 procent, kan främst tillskrivas förmågan att attrahera nya kunder med utgångspunkt i framförallt mer konkurrenskraftiga kunderbjudanden. Mer attraktiva erbjudanden har inte enbart lockat nya manliga kunder, utan har också medfört att satsningen på det kvinnliga segmentet med utgångspunkt i webbsidan http://www.traningkost.se/, nu fatt effekt. Andelen nykundsregistrerigar av vilka utgjordes av kvinnor, representerade 20 procent, vilket är en är en markant förbättring gentemot jämförbara siffror för 2006 om 10 procent.

Mer konkurrenskraftiga erbjudanden har inte enbart skett med utgångspunkt i pris. Gymgrossistens arbete med dietist och personliga tränare har förmodligen också stärkt relationen b2c, och medfört större lojalitet. Kunder som besöker webbsidan kan numera få bättre vägledning genom produktjämförelser samt mer utförliga produktbeskrivningar. Förutom högre tidseffektivitet för kunden, medför förbättringen för Gymgrossistens del kostnadsbesparingar och större möjlighet att tillmötesgå den framtida kundtillströmningen.

Bidragande till den höga tillväxten är också breddingen av produktutbudet, utvecklingen av nya produkter samt satsningar på nya varumärken. Genom köpet av Bodystore utökas bearbetningsbart kundunderlag. Integrationen av verksamheterna kommer kunden tillgodo genom bättre kunderbjudanden. Samtidigt stärks bruttomarginalen genom synergieffekter på intäkts och kostnadssidan. Som Scopeway tidigare meddelats har Gymgrossisten ett finansiellt utrymme för fortatta förvärv om 30 Mkr. Förvärv med p/s 0.75, innebär att Gymgrossisten omgående tillförs värde då marknaden värderar försäljningen till p/s 1.5. Med samma antaganden och vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymme kan Gymgrossisten tillföras ytterligare 40 Mkr i omsättning. Gymgrossistens bredd och storlek har medfört ett ökat intresse från leverantörer att utnyttja verksamheten som försäljningskanal. Det innebär på sikt stordriftsfördelar i takt med möjligheten att hantera större volymer.

Kvartalet innebar en fortsatt förbättring av bruttomarginalen till 36 procent, vars troliga förklaring grundlaggs i ett bredare utbud av produkter med högre marginaler. Den mer skalbara affärsmodellen visar sig främst i räkenskaperna genom den stärkta rörelsemarginalen om 19 procent, vilket är en klar förbättring gentemot de 16 procent Gymgrossisten uppvisade för Q2 föregående år. Med en för branschen mycket stark rörelsemarginal och en vinsttillväxt om hela 60 procent, överträffar Gymgrossistens inte bara marknadens förväntningar utan även sig själva med utgångspunkt i de finansiella målen.

Beroendet vad gäller försäljningen av protein, som utgör majoriteteen av omsättningen, minskar i betydelse gentemot 2006 från uppskattbingsvis 46 till 42 procent. Anledningen är främst satsningar på nya segment och produkter. Från och med hösten höjer Gymgrossistens leverantörer priserna med anledning av högre spotpriser på vassleprotein. Gymgrossisten har under kvartalet därför ökat lagerhållningen, varför kassflödet för perioden var negativ. Effekten på bruttomarginalen är med utgångspunkt i breddningen av produktutbudet samt Gymgrossistens nuvarande bruttomarginaler på vassleprodukter, svår att sia om.

De positiva beskeden vad gäller framförallt nettoresultat och förvärvet av Bodyshop, medför att Scopeway höjer de kort och långsiktiga förväntningarna på Gymgrossisten. V/A för 2007 förväntas hamna i intervallet 2.4 - 2.5 kr, innebärande ett p/e om 13 – 13.5 på förväntad vinst utifrån fredagens stängningskurs om 32.5 kr. Med nuvarande struktur och bibehållen lönsamhet blir v/a ca 2.75 kr 2008. Scopeway räknar med en omsättningstillväxt om 20 procent under 2008 i linje med uppsatta finansiella mål om. Om Gymgrossisten under 2007 utnyttjar hälften utav resterande finansiellt utrymme, motsvarande 15 Mkr, landar omsättningen för 2008 på ca 143 Mkr. Med bibehållen rörelsemarginal kan då v/a bli 3.35 kr.

En konservativ DFC- analys (10 år) med ovannämnda prognoser inräknade, diskonterat med statslåneräntan samt med utgångspunkt i en vinsttillväxt 2009 till 2010 om 20 procent, 15 procent 2011 samt 10 procent fram till 2016, ger ett motiverat nuvärde om 44.5 kr. Det innebär ett p/e i intervallet 17.8 - 18.5 kr på årets förväntade vinst. Köprekommendationen kvarstår således med en potential om 37 procent (32.5 kr) i tidsperspektivet 6 till 8 månader.

Gymgrossistens historiska utveckling är mycket tilltalande med en genomsnittlig omsättningstillväxt överstigande 30 procent sedan år 2000. En stabil verksamhet inom en konjunkturokänslig bransch medför stabila intäkter över tid, vilket historiska fakta också indikerar. I dagsläget finns inga faktorer som i närtid pekar på att den långsiktiga trenden med ett ökat fokus på kost och bättre hälsa inte skulle bestå. Efter bokslut är en revidering av kassaflödet för 2008 och framåt mycket trolig, vilket indikerar en riktkurs för 2008 omkring 60 kr. Med en god geografisk bredd samt en effektiv sälj och distributionsplattform anses Gymgrossisten också vara en potentiell uppköpskandidat bland större branschkollegor i behov av en effektiv säljkanal med fokus på Norden.

Scopeway har ökat sitt innehav i Gymgrossisten

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Gymgrossisten. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Gymgrossisten som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav

Gymgrossisten förvärvar Bodystore - aktien kraftigt upp

Tisdagens nyhet innebär att Gymgrossisten inleder sin förvärvsprocess genom att förvärva Bodystore. Konsolideringen med koncernen sker 1 august, och medför att Gymgrossistens omsättning ökar med 7 Mkr för helåret. För 2008 förväntas Bodystore bidra med en omsättning om 20 Mkr.

Med ett P/S-tal proforma om 0.75 är förvärvet är mycket tilltalande. Enligt Gymgrossistens årsredovisning för 2006 och de finansiella målen ska koncernens skuldsättning motsvara 2.5 ggr rörelseresultatet. Utifrån förväntat resultat 2007 finns ett totalt utrymme för förvärv om ca 40 mkr. Detta inräknat den bemyndigade nyemission innebärande en utspädning om 10 procent och med utgångspunkt i en rabatt om 10 procent gentemot marknadskurs. Efter förvärvet har Gymgrossisten således ett återstående förvärvsutrymme om 30 Mkr.

Expansion kommer i fortsättningen att ske även utanför Sveriges gränser. En fragmenterad bransch och Gymgrossistens kostnadseffektiva och skalbara plattform samt fördelaktiga möjligheter till förvärv skapar ett mycket gynnsamt läge. Aktien stiger kraftigt på beskedet och är sedan aviserad nyhet upp 15 procent.

För helåret bedömer Scopeway att v/a kan landa på 2.3-2.4 kr. För ett konjunkturokänsligt bolag som uppvisat en tillväxt över 30 procent per år de senaste sju åren, är dagens värdering med ett p/e om 13-14 att beteckna som konservativ. Mest intressant är den långsiktiga potentialen med ett första fokus på 2008. Förvärvstakten och effekten av skalbarheten kommer att öka. Parallellt lanseras nya produktsegment samtidigt som större fokus på kvinnliga kundsegment ökar. Vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymmet stiger vinst och omsättning kraftigt framgent. Sammantaget innebär det större potential genom högre tillväxt och förbättrad lönsamhet.
För Q1 bidrog, enligt VD, säsongseffekten till högre bruttomarginal och en vinsttillväxt om 52 procent. Gällande kvartalsprognosen för Q2 ställer sig Scopeway avvaktande men behåller en långsiktig köprekommendation.


http://www.gymgrossisten.com/dokument/bibliotek/File/Pressreleaser/070710_Gymgrossisten_forvarvar_Bodystore.pdf

Portföljutveckling 1 juni - 9 juli

Scopeways investeringar sker primärt i underanalyserade och missförstådda små och medelstora företag med god historik under stark utveckling inom ramen för en långsiktig förändringsprocess. Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen.

Mycket tid och resurser läggs på analys, uppföljning och utvärdering av fakta för att tillmötesgå högt ställda krav inom ramen för en koncentrerad portfölj. Scopway arbetar primärt med s.k. stockpicking och absolut avkastning, och fäster därför ingen nämnvärd vikt vid utvecklingen för index (OMXSPI). Dock utvärderas kontinuerligt fakta som berör politik och ekonomin i stort. Avkastningen ska under en treårsperiod uppgå till minst 100 procent. Nedsidan ska vid varje givet tillfälle uppgå till som högst 25 procent.

Då situationen så kräver, arbetar Scopeway aktivt för att säkerställa aktieägarnas och då primärt minoritetsägarnas intressen.

Scopeway tror på aktieinvesteringar som det mest effektiva sättet att ackumulera kapital över tid. Därav utgörs merparten av portföljen utav aktier. Genom fördelaktiga skattevillkor och möjligheten att belåna skapas flexibilitet som medför en bättre anpassning till rådande marknadsläge. Belåningen kan uppgå som mest till 30 procent, där fullt utnyttjande indikerar en stark tro på portföljinnehavens utveckling, justerat för makroekonomiska fakta, och vice versa.

Inom ramen för långsiktiga investeringar arbetar Scopeway med s.k. swingtrading. Det innebär att fördelningen innehaven emellan under perioder kan variera. Av praktiska skäl redovisas enbart innehav och aktiernas utveckling, samt portföljutveckling. Läsaren uppmanas istället att själv utvärdera de kortsiktiga möjligheterna.

För mer information gällande Scopeways tillvägagångssätt hänvisas till ”Investeringsstrategier”. Nollpunkt för portföljen utgörs av värdet den 21 mars 2006.

Nyhetsbrev - innehav och utveckling 1 juni – 9 juli

Nuvarande främsta innehav är Bettson, Rörvik Timber, ACAP Invest och Gymgrossisten, vilka tillsammans utgör drygt 97 procent av den totala portföljen. Scopeway har för perioden valt att övervikta i Betsson.

Genomsnittliga utvecklingen för innehaven uppgår till 17.1 procent för perioden. Belåning och reallokering har dock inneburit en starkare portföljutveckling. Sedan årsskiftet är portföljutvecklingen 106 procent.

Vi lägger ytterligare en månad av framgångsrika placeringar bakom oss! Juni har bjudit på många intressanta händelser i portföljbolagen och en stark utveckling av underliggande värde.

Stark bidragande är Betsson, där medias uppmärksammande av företaget och spelmarknadens långsiktiga förutsättningar, har utgjort en viktig roll. Övergången till midcap är säkerligen en inte en helt obetydlig aspekt i sammanhanget. Under perioden sålde huvudägaren Straumur Burdaras sitt innehav till institutionella placerare och styrelseledamöter. Försäljningen innebar en initial nedgång, varpå aktien tog ny fart efter att marknaden fått information om styrelseledamöters avancemang. Sommarmånaderna brukar innebära lägre börsaktivitet, och vi förväntar oss därför en mer horisontell utveckling den närmaste månaden, där månadsrapporten utgör en kortsiktig trigger.

En viss besvikelse ska tillskrivas Rörvik Timber, som trots en mycket stark rapport för Q1 inte rört sig nämnvärt. Den senaste tidens återhämtning från stödet 80 kr efter Berg Timbers starka rapport är dock påtaglig. Vi förväntar oss en stark utveckling från nuvarande nivå i och med att nya fakta inkommer. Triggern utgörs av Q2 rapporten, som vi vet kommer att bli mycket stark. I vilken mån marknaden väljer att diskontera utvecklingen är svårt att sia om. Oavsett förväntas rapporten ge svar på tal. Scopeway har under perioden ökat innehavet i Rörvik Timber.

WE utvecklas enligt förväntningar sett till såväl företaget som aktien. Under perioden steg aktien med hela 35 procent. Vi förväntar oss en fortsatt stark utveckling under de närmaste 6 månaderna där listbytet utgör en viktig parameter.

Scopeway har sedan i våras aktivt drivit frågor med koppling till WE i syfte att bevaka minoritetsägarnas intressen. I och med den information som presenterats i WE:s bokslut, kan konstateras att samtal och mailkontakt med WE, huvudägarna tillika riskkapitalbolagen Novax samt Nove Capital samt huvudägaren och Vice VD David Hedman, har fått effekt. VD Greger Hagelin säger i en artikel på SvD:s ekonomisajt E24.se den 18 juni: "det är flera av våra mindre aktieägare som har framfört att vi borde noteras på First North, eftersom det ger bättre genomlysning och likviditet."

På begäran särredovisas numera ”USA & övriga världen” och Europa. Därigenom tydliggörs värden, samtidigt som kapitaltillskott blir lättare att härleda. Efter Scopeways påtryckningar har WE:s styrelse nu fattat ett principbeslut om förberedelse av notering vid First North. Det innebär enligt uppgifter att WE noteras inom det närmaste halvåret och att kassaflödet under denna period blir positivt.

Arbetet med att med att bevaka minoritetsägarnas intressen kommer att fortgå så länge skäl föreligger. Idag består gruppen av 30 anmälda aktieägare med ett motsvarande kapital om 1.16 procent.

Vad gäller Gymgrossisten har inga nya fakta framkommit. Den kortsiktiga potentialen börjar utifrån nuvarande förutsättningar så sakteligen avta, och vi förväntar oss istället att marknadssatsningar och etablering utanför Sveriges gränser ska göra aktien till ett nytt blickfång. Rapporten för Q2 ankommer denna fredag.
En viktig fråga angående Gymgrossisten handlar om hur styrelsen avser tillmötesgå det långsiktiga kravet på likviditet i aktien. Ett sådant behov kan tillmötesgås på flera sätt, där ledningens förmåga att på olika sätt framhålla Gymgrossistens värden, är av stor betydelse. Med utgångspunkt i styrelse ledamöters bakgrund, Gymgrossistens offensiva finansiella mål, samt huvudägarna, däribland inte minst Mohammed Al Amoudi, kommer nuvarande struktur med notering på First North troligtvis inte att bestå.

Scopeway vill önska samtliga läsare en fortsatt trevlig sommar!

John Steding

- I ett regnigt Stockholm

Rörvik Timber – I samtal med VD Per Rodert

I den lång och kortsiktiga bedömningen av Rörvik Timber är det av stor betydelse att kunna uppskatta utbud respektive efterfrågan på råvara samt förädlade produkter. Lönsamhetsbedömningar ligger också till grund för framtida investeringar, innebärande större kapacitet samt effektivitet och i slutänden bättre konkurrenskraft bland såväl sågverksbranschen som investerare på aktiemarknaden.

I samband med detta har Scopeway fått frågor kring eventuell utbyggnad av sågverkens kapacitet, och dess inverkan på priset gentemot kund. En annan fråga har gällt det Europeiska råvarupriset, och huruvida det är relevant att ställa denna i relation till Rörviks inköpspris.

Frågorna diskuteras tillsammans med Rörviks VD Per Rodert under onsdagen. Vad gäller utbud respektive efterfrågan på förädlade produkter bestäms priset i huvudsak utifrån ett makroekonomiskt perspektiv, där de senaste årens globalisering med låga räntor och stor efterfrågan från framförallt asiatiska marknader varit styrande. Detta ska ställas i relation till prissättningen på råvara, som till stor del sker lokalt. Skogsägarnas intressen ska ställas i relation till sågverkens kapacitet och efterfrågan. Sett ur det internationella perspektivet skiljer sig dock sågverkens förmåga att profitera på den starka konjunkturen. I exempelvis Finland har sågverken till stor del importerat råvara ifrån Ryssland, vilket medfört sämre lönsamhet. Där finns således inte på samma sätt incitament för utbyggnad av kapaciteten. Internationellt sett finns inga drivkrafter som framgent skulle kunna innebära en väsentligt större utbyggnad av kapaciteten, än de årliga ökningar om ett fåtal procent som idag är fallet.

Utifrån dagens situation är det mer relevant att fokusera på den globala konjunkturen och då framförallt vad gäller den asiatiska efterfrågan och USA:s ekonomi, vilka enligt Rodert är vägledande faktorer inför framtiden. Enligt Rodert och Scopeways bedömningar kommer marknaden att präglas utav fortsatt mycket stark efterfrågan.

Bergs Timber gör i den senaste delårsrapporten bedömningen att råvarumarknaden under de kommande åren kommer att präglas av skadorna orsakade av granbarkborren. Enligt Rodert kan granbarkborren få såväl kort som långsiktig inverkan vad gäller utbudet på råvara. Kortsiktigt väljer skogsägarna att avverka skog som ett sätt att skydda sig mot angrepp på timmer. Granbarkborrens utbredning beror i hög grad på väderlek, där varmt väder innebär mer gynnsamma förhållanden. En längre tid utav gynnsam väderlek kan innebära att avverkningar i preventivt syfte fortgår. Det är delvis nya fakta som ska tas med i bedömningen av Rörvik. I dagsläget bekämpas granbarkborren genom rensning av timmer samt fällor. Därutöver finns idag ingen enkel lösning vad gäller granbarkborren utbredning.

Betsson - Scopeway upprepar "köp"

För de investerare som ännu inte uppmärksammat spelbolaget Betssons starka ekonomiska utveckling, rekommenderas att göra en due diligence. Aktien har utvecklats mycket stark under våren. Den historiska omsättningstillväxten har varit mycket hög. Politiska förutsättningar med avreglering av spelmarknader, integrering av ekonomier och det ökande Internetanvändandet, skapar goda förutsättningarna för hög tillväxt under lång tid framöver. Betssons har uppvisat en omsättningstillväxt om 100 procent per år under de tre senaste åren, och växte ca 30 procent mellan Q1 07 och Q4 06. Även om den politiska risken motiverar en viss rabatt är Betsson att beteckna som mycket konservativt värderad, både relativt jämförbara verksamheter och i relation till sin egen tillväxt. Betssons affärsmodell innebär stora skalfördelar vilket medför att mycket av tillväxten hamnar på sista raden. Styrelsen har aviserat ett återköpsprogram om 10 procent av kapitalet. Därtill har stora insiderköp registrerats under lång tid.

Den största risken är Turkiet, där Betsson med licens bedriver verksamhet med en omsättning som utgör ca 17 procent av koncernens totala. Turkiets protektionism och vilja att gynna det statliga spelverksamheten står emot EU:s direktiv gällande öppna marknader. Prejudicerande rättsfall och Turkiets ambitioner att på sikt bli en del av EU-gemenskapen talar till Betssons fördel. Under början av juli kommer Betsson att byta till OMX mid cap, vilket kommer att möjliggöra bättre genomlysning och ökade institutionella investeringar. Scopeway upprepar rekommendationen "köp" med riktkursen 80 kr inom 6 månader.

Betsson utgör sedan våren 2007 ett av Scopeways kärninnehav.

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Betsson. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Betsson som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav

Rörvik Timber - Bergs rapport bekräftar stark utveckling

Under torsdagen presenterade Bergs Timber niomånadersapporten (brutet räkenskapsår, 1 sept. till 31 maj). Kraftig produktionsökning och prisutveckling gentemot kund resulterade i en omsättningstillväxt om 27 procent gentemot Q3 föregående år. Kombinationen med stabila råvarupriser innebar att v/a för Q3 steg med 844 procent gentemot föregående år. Av omsättningstillväxten representerade 14 procentenheter prishöjningar gentemot kund.

Bergs starka rapport och positiva syn på framtiden är intressant vid en jämförelse med Rörvik Timbers utveckling samt VD Per Roderts uttalande vid intervju den 11 juni.
Prisutveckling om 14 procent gentemot föregående kvartal bekräftar VD Per Roderts tidigare uttalande om ytterligare prishöjningar för Q2. Dock är det svårt att i detalj precisera vad prisutvecklingen kan innebära för prognosen i analys med förväntad prisutveckling om 7 procent för kvartalet. Detta eftersom vi inte känner till inverkan för mars månad och då fördelningen mellan gran respektive fura kan skilja sig åt i en jämförelse mellan Rörvik och Bergs Timber. Vi kan dock anta att kommande utfall ligger i linje eller strax över prognos.
Bergs Timber bekräftar Per Roderts syn om en stabil efterfrågan och prisbild gentemot kund. Likaså bekräftas att utbudet på gran på råvarusidan kommer att vara stort även under hösten samtidigt som utbudet på furan kan tänkas minska. Sammantaget medför det en fortsatt mycket positiv syn på Rörvik. Rekommendationen köp upprepas med riktkurs 160 kr. I slutet av juni har ytterligare insiderköp registrerats.

"Framtidsutsikter
Marknaden för sågade trävaror fortsätter att se stabil ut där en fortsatt hög konsumtionsnivå i Europa är det grundläggande förutsättningen för detta. Stormfällningarna i central Europa har markant ökat sågproduktionen i såväl Tyskland som Österrike, som tillsammans med dessa länders minskade export till USA, istället väsentligt ökat deras utbud på bla Europa vilket kortsiktigt kan påverka prisbilden på framförallt granträvaror. När det gäller furuträvaror bedömer vi möjligheterna till en fortsatt positiv utveckling.

Avsättningen för våra biprodukter bedöms vara god, marknaden för bränslesortimenten är fortsatt positiv.

Stormen Per har resulterat i ett ökat utbud av råvara våren och sommaren 2007. Koncernens lager av rotstående skog är relativt stort, samtidigt som avvecklingen av våra terminallager ej sker i planerad utsträckning. Råvarumarknadens utveckling de närmaste åren kommer inte minst att präglas av hur stora skadorna blir efter de stora populationerna av granbarkborre. Till hösten förväntar vi oss ett stort utbud av grantimmer, medan vi för talltimmer förväntar oss en viss brist."

(Bergs Timbers delårsrapport 29 juni)

"I samtal med VD Per Rodert under eftermiddagen målas en positiv bild upp gällande tillgången på råvara samt prisbilden framgent. I pressmeddelandet för Q1 uppges att flödet på stormfällt virke kommer att vara stark in i augusti. VD pekar i samtalet på att bedömningar sker enligt praxis med viss framförhållning, och att augusti i detta fall utgör slutet för en sådan utvärdering. I övrigt är bedömning enligt VD att ett starkt flöde förväntas även under hösten, vilket alltså är nya uppgifter som bör tas med i en värdering. Per Rodert ser inga risker för prishöjningar under 2007, om möjligt en mindre prisuppgång på tall.

Koncernens bedömning är att en stark marknad med möjlighet till avsättning under många år framgent, uppger Rodert. Utbyggnaden utav sågverken kommer därför att fortlöpa enligt plan med ett mål om 1 miljon m3 mot dagens 800.000 m3. Det ger indirekt indikation på synen vad gäller prisutveckling på råvara under kommande år. Meddelandet ger vägledning vad gäller bedömning av Rörvik Timbers utveckling framgent, med primär utgångspunk i starkare konkurrenskraft och kassaflöden.

Rörvik Timbers goda förutsättningar innebär, enligt verksamhetens utdelningspolicy om 25-30 %, att direktavkastningen för 2007 kan landa runt 7 %. Med utgångspunkt i nuvarande situation stärks balansräkningen kraftigt under 2007. Med hänsyn tagit till Rörviks långsiktiga investeringsprogram finns enligt uppskattning ändock möjlighet till en höjd direktavkastning till 50 % av nettovinsten , innebärande en direktavkastning under 2007 om 9 kr eller 11 %."

(Scopeways intervju 070611)