Fredagens rapport för Q2 lämnar många positiva besked. Arbetet med att skapa förutsättning för fortsatt tillväxt och förbättrad lönsamhet fortgår enligt plan. Nuvarande affärsmodell med större fokus på nya segment och produkter, effektivare marknadsföring och mer interaktiv och kostnadseffektiv hemsida, har fått effekt. Med befintlig plattform och kundtillströmning är skalfördelarna uppenbara. Till och med VD David Frykman, som inför Q2 förutspådde sjunkande bruttomarginaler, torde vara överraskad.
Gymgrossistens omsättningstillväxt för kvartalet om 26 procent, kan främst tillskrivas förmågan att attrahera nya kunder med utgångspunkt i framförallt mer konkurrenskraftiga kunderbjudanden. Mer attraktiva erbjudanden har inte enbart lockat nya manliga kunder, utan har också medfört att satsningen på det kvinnliga segmentet med utgångspunkt i webbsidan http://www.traningkost.se/, nu fatt effekt. Andelen nykundsregistrerigar av vilka utgjordes av kvinnor, representerade 20 procent, vilket är en är en markant förbättring gentemot jämförbara siffror för 2006 om 10 procent.
Mer konkurrenskraftiga erbjudanden har inte enbart skett med utgångspunkt i pris. Gymgrossistens arbete med dietist och personliga tränare har förmodligen också stärkt relationen b2c, och medfört större lojalitet. Kunder som besöker webbsidan kan numera få bättre vägledning genom produktjämförelser samt mer utförliga produktbeskrivningar. Förutom högre tidseffektivitet för kunden, medför förbättringen för Gymgrossistens del kostnadsbesparingar och större möjlighet att tillmötesgå den framtida kundtillströmningen.
Bidragande till den höga tillväxten är också breddingen av produktutbudet, utvecklingen av nya produkter samt satsningar på nya varumärken. Genom köpet av Bodystore utökas bearbetningsbart kundunderlag. Integrationen av verksamheterna kommer kunden tillgodo genom bättre kunderbjudanden. Samtidigt stärks bruttomarginalen genom synergieffekter på intäkts och kostnadssidan. Som Scopeway tidigare meddelats har Gymgrossisten ett finansiellt utrymme för fortatta förvärv om 30 Mkr. Förvärv med p/s 0.75, innebär att Gymgrossisten omgående tillförs värde då marknaden värderar försäljningen till p/s 1.5. Med samma antaganden och vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymme kan Gymgrossisten tillföras ytterligare 40 Mkr i omsättning. Gymgrossistens bredd och storlek har medfört ett ökat intresse från leverantörer att utnyttja verksamheten som försäljningskanal. Det innebär på sikt stordriftsfördelar i takt med möjligheten att hantera större volymer.
Kvartalet innebar en fortsatt förbättring av bruttomarginalen till 36 procent, vars troliga förklaring grundlaggs i ett bredare utbud av produkter med högre marginaler. Den mer skalbara affärsmodellen visar sig främst i räkenskaperna genom den stärkta rörelsemarginalen om 19 procent, vilket är en klar förbättring gentemot de 16 procent Gymgrossisten uppvisade för Q2 föregående år. Med en för branschen mycket stark rörelsemarginal och en vinsttillväxt om hela 60 procent, överträffar Gymgrossistens inte bara marknadens förväntningar utan även sig själva med utgångspunkt i de finansiella målen.
Beroendet vad gäller försäljningen av protein, som utgör majoriteteen av omsättningen, minskar i betydelse gentemot 2006 från uppskattbingsvis 46 till 42 procent. Anledningen är främst satsningar på nya segment och produkter. Från och med hösten höjer Gymgrossistens leverantörer priserna med anledning av högre spotpriser på vassleprotein. Gymgrossisten har under kvartalet därför ökat lagerhållningen, varför kassflödet för perioden var negativ. Effekten på bruttomarginalen är med utgångspunkt i breddningen av produktutbudet samt Gymgrossistens nuvarande bruttomarginaler på vassleprodukter, svår att sia om.
De positiva beskeden vad gäller framförallt nettoresultat och förvärvet av Bodyshop, medför att Scopeway höjer de kort och långsiktiga förväntningarna på Gymgrossisten. V/A för 2007 förväntas hamna i intervallet 2.4 - 2.5 kr, innebärande ett p/e om 13 – 13.5 på förväntad vinst utifrån fredagens stängningskurs om 32.5 kr. Med nuvarande struktur och bibehållen lönsamhet blir v/a ca 2.75 kr 2008. Scopeway räknar med en omsättningstillväxt om 20 procent under 2008 i linje med uppsatta finansiella mål om. Om Gymgrossisten under 2007 utnyttjar hälften utav resterande finansiellt utrymme, motsvarande 15 Mkr, landar omsättningen för 2008 på ca 143 Mkr. Med bibehållen rörelsemarginal kan då v/a bli 3.35 kr.
En konservativ DFC- analys (10 år) med ovannämnda prognoser inräknade, diskonterat med statslåneräntan samt med utgångspunkt i en vinsttillväxt 2009 till 2010 om 20 procent, 15 procent 2011 samt 10 procent fram till 2016, ger ett motiverat nuvärde om 44.5 kr. Det innebär ett p/e i intervallet 17.8 - 18.5 kr på årets förväntade vinst. Köprekommendationen kvarstår således med en potential om 37 procent (32.5 kr) i tidsperspektivet 6 till 8 månader.
Gymgrossistens historiska utveckling är mycket tilltalande med en genomsnittlig omsättningstillväxt överstigande 30 procent sedan år 2000. En stabil verksamhet inom en konjunkturokänslig bransch medför stabila intäkter över tid, vilket historiska fakta också indikerar. I dagsläget finns inga faktorer som i närtid pekar på att den långsiktiga trenden med ett ökat fokus på kost och bättre hälsa inte skulle bestå. Efter bokslut är en revidering av kassaflödet för 2008 och framåt mycket trolig, vilket indikerar en riktkurs för 2008 omkring 60 kr. Med en god geografisk bredd samt en effektiv sälj och distributionsplattform anses Gymgrossisten också vara en potentiell uppköpskandidat bland större branschkollegor i behov av en effektiv säljkanal med fokus på Norden.
Gymgrossistens omsättningstillväxt för kvartalet om 26 procent, kan främst tillskrivas förmågan att attrahera nya kunder med utgångspunkt i framförallt mer konkurrenskraftiga kunderbjudanden. Mer attraktiva erbjudanden har inte enbart lockat nya manliga kunder, utan har också medfört att satsningen på det kvinnliga segmentet med utgångspunkt i webbsidan http://www.traningkost.se/, nu fatt effekt. Andelen nykundsregistrerigar av vilka utgjordes av kvinnor, representerade 20 procent, vilket är en är en markant förbättring gentemot jämförbara siffror för 2006 om 10 procent.
Mer konkurrenskraftiga erbjudanden har inte enbart skett med utgångspunkt i pris. Gymgrossistens arbete med dietist och personliga tränare har förmodligen också stärkt relationen b2c, och medfört större lojalitet. Kunder som besöker webbsidan kan numera få bättre vägledning genom produktjämförelser samt mer utförliga produktbeskrivningar. Förutom högre tidseffektivitet för kunden, medför förbättringen för Gymgrossistens del kostnadsbesparingar och större möjlighet att tillmötesgå den framtida kundtillströmningen.
Bidragande till den höga tillväxten är också breddingen av produktutbudet, utvecklingen av nya produkter samt satsningar på nya varumärken. Genom köpet av Bodystore utökas bearbetningsbart kundunderlag. Integrationen av verksamheterna kommer kunden tillgodo genom bättre kunderbjudanden. Samtidigt stärks bruttomarginalen genom synergieffekter på intäkts och kostnadssidan. Som Scopeway tidigare meddelats har Gymgrossisten ett finansiellt utrymme för fortatta förvärv om 30 Mkr. Förvärv med p/s 0.75, innebär att Gymgrossisten omgående tillförs värde då marknaden värderar försäljningen till p/s 1.5. Med samma antaganden och vid fullt utnyttjande av förvärvsutrymme kan Gymgrossisten tillföras ytterligare 40 Mkr i omsättning. Gymgrossistens bredd och storlek har medfört ett ökat intresse från leverantörer att utnyttja verksamheten som försäljningskanal. Det innebär på sikt stordriftsfördelar i takt med möjligheten att hantera större volymer.
Kvartalet innebar en fortsatt förbättring av bruttomarginalen till 36 procent, vars troliga förklaring grundlaggs i ett bredare utbud av produkter med högre marginaler. Den mer skalbara affärsmodellen visar sig främst i räkenskaperna genom den stärkta rörelsemarginalen om 19 procent, vilket är en klar förbättring gentemot de 16 procent Gymgrossisten uppvisade för Q2 föregående år. Med en för branschen mycket stark rörelsemarginal och en vinsttillväxt om hela 60 procent, överträffar Gymgrossistens inte bara marknadens förväntningar utan även sig själva med utgångspunkt i de finansiella målen.
Beroendet vad gäller försäljningen av protein, som utgör majoriteteen av omsättningen, minskar i betydelse gentemot 2006 från uppskattbingsvis 46 till 42 procent. Anledningen är främst satsningar på nya segment och produkter. Från och med hösten höjer Gymgrossistens leverantörer priserna med anledning av högre spotpriser på vassleprotein. Gymgrossisten har under kvartalet därför ökat lagerhållningen, varför kassflödet för perioden var negativ. Effekten på bruttomarginalen är med utgångspunkt i breddningen av produktutbudet samt Gymgrossistens nuvarande bruttomarginaler på vassleprodukter, svår att sia om.
De positiva beskeden vad gäller framförallt nettoresultat och förvärvet av Bodyshop, medför att Scopeway höjer de kort och långsiktiga förväntningarna på Gymgrossisten. V/A för 2007 förväntas hamna i intervallet 2.4 - 2.5 kr, innebärande ett p/e om 13 – 13.5 på förväntad vinst utifrån fredagens stängningskurs om 32.5 kr. Med nuvarande struktur och bibehållen lönsamhet blir v/a ca 2.75 kr 2008. Scopeway räknar med en omsättningstillväxt om 20 procent under 2008 i linje med uppsatta finansiella mål om. Om Gymgrossisten under 2007 utnyttjar hälften utav resterande finansiellt utrymme, motsvarande 15 Mkr, landar omsättningen för 2008 på ca 143 Mkr. Med bibehållen rörelsemarginal kan då v/a bli 3.35 kr.
En konservativ DFC- analys (10 år) med ovannämnda prognoser inräknade, diskonterat med statslåneräntan samt med utgångspunkt i en vinsttillväxt 2009 till 2010 om 20 procent, 15 procent 2011 samt 10 procent fram till 2016, ger ett motiverat nuvärde om 44.5 kr. Det innebär ett p/e i intervallet 17.8 - 18.5 kr på årets förväntade vinst. Köprekommendationen kvarstår således med en potential om 37 procent (32.5 kr) i tidsperspektivet 6 till 8 månader.
Gymgrossistens historiska utveckling är mycket tilltalande med en genomsnittlig omsättningstillväxt överstigande 30 procent sedan år 2000. En stabil verksamhet inom en konjunkturokänslig bransch medför stabila intäkter över tid, vilket historiska fakta också indikerar. I dagsläget finns inga faktorer som i närtid pekar på att den långsiktiga trenden med ett ökat fokus på kost och bättre hälsa inte skulle bestå. Efter bokslut är en revidering av kassaflödet för 2008 och framåt mycket trolig, vilket indikerar en riktkurs för 2008 omkring 60 kr. Med en god geografisk bredd samt en effektiv sälj och distributionsplattform anses Gymgrossisten också vara en potentiell uppköpskandidat bland större branschkollegor i behov av en effektiv säljkanal med fokus på Norden.
Scopeway har ökat sitt innehav i Gymgrossisten
Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Gymgrossisten. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Gymgrossisten som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar