Acap Invest - fortsatt hög aktivitet

Marknadsplats: Small Cap
Börskurs: 148.5 kr
Antal aktier: 5.3 milj.
Börsvärdevärde: 787 Mkr
Rek: köp, riktkurs 205 kr (3-6 mån)

Halvårsrapporten lämnar inte utrymme för några besvikelser. Den starka kassan, goda interna och externa förutsättningar innebär ljusa framtidsutsikter. Dåliga förutsättningar på börsen och en något illikvid aktie, har satt press på kursen. I det läget skapas intressanta möjligheter. Scopeway rekommenderar köp.

Högre effektivitet, flexibilitet och ambition är tre ledord som präglat den senaste tidens omstrukturering i Acap Invest enligt den nya given som riskkapitalbolag. Utdelningen av Active Properties under 2006 och försäljningen av Sonesson Inredningar Fastighets AB i juni 2007 (SIFAB) innebär att Acap blir en renodlad industrikoncern. Det bidrar till en ökad flexibilitet och möjlighet att långsiktigt utveckla koncernens befintliga struktur. Den mer uttalade strategin innebär att Acap lägger ytterligare fokus på lönsamhet och tillväxt, genom bättre kostnadskontroll, samordningsvinster, organisk och förvärvsinriktad tillväxt. Därigenom befäster Acap rollen som en aktiv och ansvarsfull ägare. Det gynnar aktieägarna men innebär också att tilltron till Acap Invest, som professionella ägare och partners, på sikt ökar.

Som tidigare rapporterats har Acap Invest under perioden presenterat flera intressanta förvärv. Sedan 1 maj ingår Form och Miljö som en del i SONOgruppen. Form och miljö är inriktade mot utbildningssektorn genom försäljning av möbler och inredning. Omsättningen ligger på ca 80 Mkr och för 2007 förväntas bidraget till koncernen bli 1-2 kr v/a. För Q2 är bidraget 0.6 Mkr i rörelseresultat. Form och Miljö blir tillsammans med resterande dotterbolag inom SONO den främsta aktören på den svenska marknaden inom segmentet skolmöbler. Vidare förväntas förvärvet bidra till samordningsvinster på produktionssidan och stärka de strategiska möjligheterna där tillväxt framgent ska ske genom utökad export och etablering utomlands.

Förvärvet av DISAB i februari 2007 utgör en ny kärninvestering. DISAB som tillverkar mobila och stationära enheter för vakuumsug, i hela värdekedjan, bidrog under Q2 med 5.3 Mkr i rörelseresultat. För 2007 blir bidraget 2-3 kr v/a. Optimering förväntas ske genom fortsatt kostnadskontroll och organisk/förvärvsinriktad tillväxt inom ramen för en fragmenterad bransch. Merförsäljning förväntas ske inom mer expansiva marknader i Syd – och Östeuropa.

Den 17 juli aviserades förvärvet av Clean Techföretaget TPS Termiska processer AB, vilken i likhet med säljaren Talloil AB är under företagsrekonstruktion. TPS är världsledande inom förbrännings- och rökgasreningsanläggningar för biobränslen och har de två senaste åren omsatt 250 Mkr/år med en personalstyrka om 80 anställda. Köpet är förenat med vissa villkor där Acap Invest bl.a. ska tillföra TPS en erforderlig kapitalbas. Efter förvärvet väntar med all sannolikhet omfattande strukturarbete och optimering av verksamheten i syfte att tillmötesgå den höga efterfrågan inom marknaden för förnyelsebar energi. Köpet som sker för den symboliska summa 1 kr är förenad med betydande risker där Acap Invest tidigare lyckade omstruktureringar av olönsamma verksamheter får ses som den mest tillförlitliga garanten vid bedömningen av förvärvet av TPS. Förvärvet som ligger i linje med Acaps nya giv som riskkapitalbolag innebär betydande förbättringar av potentialen inför 2008. Överlåtelsen beräknas ske i september.

Den 31 Juli presenterades strukturförvärvet av Sälgströms Inredningar AB, vilka bedriver tillverkning och försäljning av förvaringsskåp till skolor, arbetsplatser och offentliga miljöer. Sälgströms med en omsättning om 20 Mkr och 22 anställda, förväntas bidra till samordningsvinster inom ramen för kärninvesteringen SONO –gruppen, med marginell påverkan av v/a för 2007. Förvärvet sker till köpeskillingen 5 Mkr och beräknas ha införlivats i Acaps struktur i augusti.

Till omsättningsökningen bidrog även strukturella, förvärv av Automatikhuset (Cetec Electric), respektive MiljöExpo (SONO) under andra halvåret 2006.

Rapporten för det andra kvartalet visar på en fortsatt hög aktivitet med starka resultat och flera strategiska och strukturella affärer, i enlighet med Acaps operationella strategier och finansiella mål. Omsättningen för det första halvåret ökade exponentiellt jämfört med samma period 2006 till 54 (21) procent och en omsättning om 379,1 Mkr, samtidigt som rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 10,1 (9.5) procent. VD Thomas Bolmgren uttalanden vittnar om positiva utsikter med ett starkt orderläge inom samtliga affärsområden. Fortsatt optimering genom expansion och kostnadsreducering förväntas också bidra till än bättre lönsamhet och starkare resultatnetto framgent. Målet för 2007 gällande en omsättning om 750 Mkr och 1 miljard på 12 månaders basis kan därmed anses konservativt.

För 2007 förväntas en fortsatt stark omsättningsökning och lönsamhetsförbättring till 980 Mkr med respektive EBIT 101 mkr (10,3%). Finansnetto blir ca – 4 mkr, och resultatnetto efter schablonskatt 73 Mkr, innebärande 13.2 kr v/a. Med bolagets nuvarande soliditet finns förutsättningar för en extra utdelning. Mest troligt är dock att ledning och styrelse anser att kapitalet kan förvaltas mer effektivt inom bolaget. En ordinarie utdelning om 30-50 procent av vinsten innebär en direktavkastning om 2.6 – 4.4 procent.

Acap Invest har flera år bakom sig av framgångsrika förvärv och en stark verksamhetsutveckling, innebärande flerfaldigad omsättning och aktiekurs. Genom utskiftningen av fastighetsbeståndet ökar potentialen när såväl flexibilitet som effektivitet tilltar. Acap har för närvarande en förvärvskapacitet om 300 Mkr och en soliditet på 52.1 (38.2 procent). En stark kassa innebär goda möjligheter till nya förvärv på en marknad med många potentiella förvärvsobjekt, och en möjlighet att investera i befintlig struktur när efterfrågan ökar. Omstruktureringen av TPS är ett osäkerhetsmoment i fråga om finansieringsbehov, men innebär goda möjligheter till en fin hävstångseffekt i omsättning och resultat. De innebär i kombination med kommande förvärv ett intressant läge inför 2008. Långsiktigt finns enligt Scopeways bedömningar förutsättningar för en tillväxt om 20 procent per år. En försiktig prognos om 20 procent vinsttillväxt fram till 2012 och 10 procent vinstillväxt de efterföljande fem åren, ger enligt DCF ett motiverat nuvärde om 205 kr, eller p/e 15.6 på 2007 års förväntade vinst. Trots den senaste tidens oro på världens finansmarknader ser de långsiktiga förutsättningarna för ett gynnsamt investeringsklimat alltjämt goda ut. Inom ramen för rådande konjunktur, är Acap Invest i relativa termer en fortsatt intressant investering. Scopeway ser Acap som ett långsiktigt intressant objekt och rekommenderar köp.

Disclaimer – Scopeway har ekonomiska intressen i Acap Invest. Uppgifterna utgår ifrån Scopeways erfarenheter och uppfattningar. Avsikten är att ge en sådan sanningsenlig bild utav Acap Invest som möjligt. Dock tar Scopeway inget ansvar för informationens riktighet eller för eventuell ekonomisk skada orsakad därav.