Portföljutveckling 9 augusti - 17 september

Främsta innehav per den 17 september utgörs av Betsson, Acap Invest, We Rock, Gymgrossisten samt NSP, vilka sammanlagt utgör ca 97 procent av den totala portföljen.

Genomsnittliga utvecklingen för innehaven uppgår till -7.25 procent för perioden. Belåning och har dock inneburit en svagare portföljutveckling samtidigt som viss reallokering bidragit positivt, och för perioden är portföljen ned 12.5 procent. Sedan årsskiftet är portföljutvecklingen 86.4 procent.

Vi lägger ytterligare en period präglad av hög aktivitet och stor osäkerhet bakom oss. Ovissheten kring bolåneproblemets magnitud, vem som drabbats och dess eventuelle inverkningar på den reala ekonomin innebär en fortsatt volatil handel när investerare balanserar för de ökade riskerna. Med stor sannolikhet kvarstår turbulensen in i Q3, till dess banker och kreditinstitut rapporterat och amerikanska finans och penningpolitiska beslut tagits.

Bettsons rapport för Q2 visar på resultat i linje med uppsatta mål, prognoser och strategier. Fokus på kundlojalitet och produktutveckling, medförde att tillväxten i kundstocken avtog, men innebar samtidigt förbättrad lönsamhet och en omsättning över förväntan.

De långsiktiga utsikterna för marknadstillväxt är ljusa. Att alltmer utbrett internetanvändande, integrationen av östeuropeiska ekonomier och liberaliseringen av den europeiska spelmarknaden, innebär goda förutsättningar för ett affärsmässigt erfaret och finansiellt stark rustat Betsson. Tillväxtambitioner i kombinationerna med onlinesidornas höga kvalitet, den goda tillgängligheten och säkerheten gör att koncernen står starkt rustad att hantera konkurrensen och samtidigt tillmötesgå tillväxten och de nya möjligheter som uppluckringen av de europeiska spelmonopolen innebär. Turkiets avtagande bidrag till koncernen och tillväxt och resultat över förväntan, medger en högre värdering när den politiska risken minskar och bidraget till aktieägarna tilltar.

Samtidigt rapporteras om ett handlingsförlamat Svenska Spel. Regeringens argument för monopol gällande spelsäkerhet kontra EU-kommissionens krav på fri rörlighet, har försatt Svenska Spel i en situation där bolaget varken förmår bibehålla sin nuvarande position eller profitera på den alltmer lukrativa europiska marknaden. För att bibehålla frontpositionen på en konkurrensutsatt marknad krävs stordriftfördelar och kontinuerlig utveckling utav nya och befintliga spel. Regeringens diskussioner och nuvarande syn på hur den svenska spelmarknaden bör regleras, försätter Svenska Spel i situation där dess långsiktiga konkurrenskraft äventyras när satsningar på produkter och segment läggs på is. Folkpartiets anser att dagens förhållningssätt är otidsenlig och föreslår en lösning där utomstående aktörer erbjuds spellicenser. Diskussionen kring spelmarknaden kommer att diskuteras ingående inom respektive alliansparti. Med nuvarande situation och regeringens mer konstruktiva diskussion handlar frågan inte länge om monopolet faller, utan snarare när och i vilket utsträckning det gynnar en aktör som Betsson med kraftig exponering mot Norden.

Acap Invest forsätter presentera starka rapporter, innebärande kraftig omsättningsökning och förbättrad lönsamhet. Strategin enligt Acaps nya giv som riskkapitalbolag innebär högre effektivitet, flexibilitet och ambition. Ett ökat fokus på effektivitet betyder bättre kostnadskontroll genom framförallt ökade samordningsvinster i administration och produktion. Genom utförsäljningen av fastigheter minskar andelen bundet kapital samtidigt som avkastningen på eget kapital ökar när möjligheten till merförsäljning genom förvärvsinriktad tillväxt tilltar.

Sedan senaste analys har utförsäljning av DISAB Fastighets AB genomförts, vilket adderar ytterligare 15.5 Mkr till nuvarande kassa om ca 300 Mkr. Därmed är soliditeten uppe i 54.8 procent. De starka resultaten i kombination med den senaste tidens negativa kursutveckling gör Acap alltmer intressant. Q2-rapporten innebar att Scopeway valde att höja riktkursen till 205 kr samtidigt som rekommendationen köp upprepades.

Rörvik Timber presenterade en rapport klart under Scopeways prognos. En hög ekonomisk aktivitet i Europa och Asien har inneburit en fortsatt stark efterfrågan på timmer och nischprodukter. Det gynnsamma läge vad beträffar tillgången på råvara, innebär i kombination med stigande timmerpriser att lönsamheten väsentligt förbättras. Rapporten för Q2 är historiskt sätt mycket stark, med en omsättningsökning om 48 procent och förbättring av rörelsemarginalen om hela 264 procent, vilket väl kompenserar för de ökade priserna på furu. Gentemot Q1 är dock produktionen ned 4.4 procent, samtidigt som omsättningen sjunker med 17.2 procent.

I samtal med VD Per Rodert har denne svårt att redogöra för varför omsättningen kan sjunka snabbare än produktionstappet när priserna på sågat timmer samtidigt väsentligt ökar. VD spekulerar i omsättningstapp i enskilda dotterbolag och eventuella förseningar i transport av timmer som möjliga förklaringar. Som aktieägare är det bekymmersamt att behöva konstatera att otydlighet i kommunikation ska behöva gå ut över en i övrigt affärsmässigt välskött verksamhet. Oavsett resultatens förträfflighet, är det svårt att göra prognoser på otydliga angivelser. Scopeway har därför rekommenderat VD att göra förtydliganden i rapporten gällande orsak till omsättningstapp. Så har inte skett. Den perceptive inser också att aktiemarknaden diskonterar osäkerhet genom att öka riskpremien, varpå aktien sjunker.

Med angivna fakta kommer v/a att skrivas ned, samtidigt som DFC indikerar ett lägre nuvärde. Med nuvarande börsklimat, parallella kursfall i intressanta mindre konjunkturkänsliga bolag och kommande produktionstapp i Q3, är Rörvik i dagsläget mindre intressant. Scopeway har därför valt att avyttra hela innehavet. Försäljning har skett på en genomsnittlig kurs om 84 kr. Rörvik Timber sätts till vidare under bevakning till dess nya fakta framkommer.

Scopeway har under perioden valt att investera merparten av likviden från Rörvik Timber i Nordic Service Partner (NSP), listade på First North. NSP är en relativt ny aktör aktiva inom restaurang och servicenäringen med fokus på konsumentmarknaden under stark utveckling. Aggressiva finansiella och operationella mål uppnås genom förvärv och utveckling av redan etablerade varumärken. Kända servicekoncept innebär starka kassaflöden från start och därmed lägre risk. Genom att implementera respektive varumärke i koncernen uppnås synergier. I kombination med en erfaren ledning och effektiv organisation skapas möjligheter till stark tillväxt under god lönsamhet.

NSP är en strategiskt och finansiellt mycket intressant verksamhet där finanspolitiska reformer inom arbetsmarknaden innebär nya möjligheter. Scopeways investering i NSP skedde den 17 september, och återfinns därav inte i angiven portfölj (bild ovan) Genomsnittlig ingångskurs är 2.65 kr. Ny analys av NSP avses presenteras under perioden fram till nästa portföljuppdatering.

Med förhoppningar om en starkt börshöst!

John Steding

- Sen kväll i Nacka

Scopeways investeringar sker primärt i underanalyserade och missförstådda små och medelstora företag med god historik under stark utveckling inom ramen för en långsiktig förändringsprocess. Scopeway gör starka kopplingar mellan framgångsrika investeringar och företagets, individens, samt verksamhetens förmåga att leva upp till den långsiktiga visionen.Mycket tid och resurser läggs på analys, uppföljning och utvärdering av fakta för att tillmötesgå högt ställda krav inom ramen för en koncentrerad portfölj. Scopway arbetar primärt med s.k. stockpicking och absolut avkastning, och fäster därför ingen nämnvärd vikt vid utvecklingen för index (OMXSPI). Dock utvärderas kontinuerligt fakta som berör politik och ekonomin i stort. Avkastningen ska under en treårsperiod uppgå till minst 100 procent. Nedsidan ska vid varje givet tillfälle uppgå till som högst 25 procent.Då situationen så kräver, arbetar Scopeway aktivt för att säkerställa aktieägarnas och då primärt minoritetsägarnas intressen.Scopeway tror på aktieinvesteringar som det mest effektiva sättet att ackumulera kapital över tid. Därav utgörs merparten av portföljen utav aktier. Genom fördelaktiga skattevillkor och möjligheten att belåna skapas flexibilitet som medför en bättre anpassning till rådande marknadsläge. Belåningen kan uppgå som mest till 30 procent, där fullt utnyttjande indikerar en stark tro på portföljinnehavens utveckling, justerat för makroekonomiska fakta, och vice versa.Inom ramen för långsiktiga investeringar arbetar Scopeway med s.k. swingtrading. Det innebär att fördelningen innehavet mellan kan variera i perioder. Av praktiska skäl redovisas enbart innehav och aktiernas utveckling, samt portföljutveckling. Läsaren uppmanas istället att själv utvärdera de kortsiktiga möjligheterna.För mer information gällande Scopeways tillvägagångssätt hänvisas till ”Investeringsstrategier”. Nollpunkt för portföljen utgörs av värdet den 21 mars 2006.